中博证券国投证券：维持同程旅行“买入”评级关注酒店间夜量及ADR提升

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　　国投证券发布研报称，上调同程旅行（00780）目标价至27.2港元（前值：24.9港元），维持买入评级，公司营收与经调整净利润实现高速增长，核心广告平台Mintegral增势强劲，其AI智能出价产品已广泛采用并成为主要收入来源，公司正通过深化AI技术在素材制作与广告投放环节的应用，持续提升服务竞争力。

　　国投证券主要观点如下：

　　业绩符合预期

　　总收入55亿元，同比增10%，符合该行及机构一致预期。经调整净利润同比增17%至10.6亿元，略超该行/市场预期4%/2%，经调整利润率19.2%，同比/环比提升1个/3个百分点，受益于经营费用效率优化。分业务看，核心OTA经营利润同比增15%至14亿元，经营利润率31.2%，同比稳定，环比提升4个百分点。

　　Q3为核心OTA业务旺季

　　3季度核心OTA收入同比增15%，其中：1）住宿预订收入同比增15%，受益于日均间夜量（创新高）稳健增长及ADR小幅提升（好于行业）。高质量酒店间夜量同比增20%，快于平台整体间夜量增速，占比持续提升。2）交通票务预订收入同比增9%，变现率稳定，国际机票业务贡献交通票务收入的6%，同比提升2个百分点。

　　用户ARPPU值提升趋势不变

　　3季度MPU为4，770万，同比增3%，APU同比增9%至2.53亿人。ARPPU值角度，若以最近12个月总收入/核心OTA收入除

　　APU，计算单个用户对年度总收入/年度核心OTA收入贡献为74元/63元，同比增6%/7%，该行认为平台的用户规模优势将逐步释放。

　　财务预测

　　该行预计4季度核心OTA收入同比增17%，其中住宿预订/交通票务同比增15%/9%，预计国内酒店预订收入仍主要由间夜量增长驱动。看中长期业务潜力，对于国内业务，该行认为住宿预订是主要增长动力，高星酒店占比提升将带动ADR增长、新住宿场景开发带来间夜量新增长动力；对于国际业务，公司指引未来2-3年对总收入的占比有望提升至10-15%，当前的业务重心为提升国际机票用户粘性及单量、国际酒店供给能力建设，后续建议关注国内高星酒店间夜量提升、国际业务进展及与万达酒管的协同落地。

　　风险提示

　　消费预期疲弱影响旅游支出；间夜量及ADR增长不及预期。