翻倍赚 境外债重组“过关”削债840亿在即，碧桂园自救成功了吗？

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　　历经300天的拉锯谈判，2025年11月6日，碧桂园宣布，境外债务重组方案终于赢得多数债权人的支持。这是其化解债务危机、谋求生存发展的关键性一步。下一步，该计划将寻求香港法院的最终认许。重组成功后，预计可削减约840亿元人民币的有息债务，为碧桂园争取“喘息空间”。但真正的考验在于其能否在低迷的市场中恢复自身“造血”能力。

　　重组方案获通过，司法认许成最后关卡

　　根据公告，碧桂园境外债务重组方案债权人会议上顺利通过。在两个债务组别的投票中，均获得出席并投票的债权人中超过75%债权金额的赞成票。其中，组别一(银团贷款组别)赞成票对应债权金额占组别一出席并投票债权金额的83.71%，组别二(美元债及其他债权)赞成票对应债权金额占组别二出席并投票债权金额的96.03%，达成裁定通过的必要条件。

　　这意味着，这家头部民营房企的境外债务重组跨过关键的一道坎。下一步法律程序是碧桂园将于2025年12月4日向香港法院寻求聆讯，以认许该项重组计划。法院的认可是计划最终生效的关键步骤。

　　此次纳入境外重组范围的债务规模合计约177亿美元，折合人民币约1270亿元。从今年1月9日披露重组方案关键条款，到4月11日正式公告重组支持协议翻倍赚，再到11月5日债权人会议投票通过，碧桂园境外债重组全程历时300天。

　　根据此前公告，在境外重组方案所有选项足额认购的情况下，重组完成后碧桂园预计降债规模约117亿美元，对应约人民币840亿元有息债务，而且重组完成后预计确认最高约700亿元重组收益。

　　对此，中指研究院企业研究总监刘水表示，重组后碧桂园债务规模明显下降，修复了资产负债表。新债务工具融资成本大幅降至1.0%-2.5%，最长债务期限延长至11.5年，每年可节省巨额利息支出，且未来5年内无集中兑付压力，为经营恢复提供了宝贵的缓冲期。

　　不过，碧桂园在公告中提醒，实施建议重组将取决于多项公司无法控制的因素，且概不保证建议重组将会成功实施或会于2025年年底前实施。

　　近两年，除了保交楼外，化债一直是碧桂园努力的方向。在境外债务重组方案获得债权人通过之际，从境内债务来看，9月碧桂园开始对境内9笔债券进行重组。据市场消息，9月29日碧桂园8笔境内债券重组方案经债券持有人会议审议通过，涉及本金金额合计约人民币133.32亿元。在境内重组所有选项足额认购的情况下，预计可实现债务本金削减50%以上。

　　从目前来看，化债被视为碧桂园修复资产负债表、谋求生存发展的关键一步。

　　破解34笔境外债重组难题翻倍赚

　　碧桂园境外重组债务规模庞大、结构错综复杂，涵盖合计约177亿美元本息的34笔境外债务或偿债义务，覆盖多个法律辖区，包括纽约法管辖的美元债、英国法管辖的可转债，以及香港法管辖的银团贷款等。其债权人类型众多，涵盖中资银行、外资银行、实钱基金、对冲基金、保险资金及私人银行等多类机构，利益诉求差异大。碧桂园境外债的重组成功对其他房企具有借鉴意义。

　　刘水表示，碧桂园提供“现金回购+股权工具+新债置换+实物付息”等多元组合选项，债权人可根据自身需求选择不同方案，多元工具组合提升了方案通过的可能性。另外，10月13日，碧桂园控股股东带头将11.48亿美元股东贷款全额转股，签署不可撤回承诺，展现了诚意。

　　此外，在市场环境低迷和公司运营承压的限制条件下，碧桂园增加了重组后债务工具的资产增信，以海外优质开发项目和资产及部分优质境内项目支撑重组价值。

　　广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，碧桂园此次债务重组的方案，核心不是展期，而是削债，即通过债权转股权，降低债务偿还利率，直接减少债务。因为，展期对企业资产负债表的压力仍然非常大，在商品房市场增量市场修复仍在进行的情况下，企业造血功能仍较弱，最终会造成企业和债权方双输的格局。

　　李宇嘉提到，对于出险房企，在保障交付的前提下，政府也会推动资产重组，以实现风险“软着陆”，但必须遵循市场化、法治化的处置原则，而不是前期市场传闻的“救主体”。因此，债权人很难在债务重组谈判中取得强势地位。

　　近两年来面对流动性持续承压的环境下，碧桂园“砸锅卖铁”式进行资产处置，同时开展多轮组织调整和瘦身。其中，近一年来碧桂园密集出售多项股权投资，筹集资金约63.74亿元。比如2025年4月25日出售蓝箭航天约11.063%股份，共13.05亿元；2024年12月27日出售长鑫科技约1.56%股权，共20亿元；2024年9月24日出售万达商管1.79%股权，共30.69亿元。

　　根本挑战未除，经营复苏仍是关键

　　对于债权人而言，企业稳定经营和业绩修复是债权回收的基础。

　　另有分析人士指出，债务重组的顺利通过为碧桂园稳定经营创造了更有利的财务环境，但其根本性的长期偿债能力，要靠主营业务，也就是房地产开发。因此，债务重组成功只是“续命”的第一步，真正的考验在于其能否在低迷的市场中恢复自身的“造血”能力，最终走出困境。

　　从今年前10月来看，碧桂园集团及其合营公司、联营公司实现权益合同销售金额合计为279.6亿元，同比下降31.30%。

　　根据碧桂园集团管理会议信息，随着三季度部分区域“保交付”任务收官，碧桂园已启动新项目的经营策划，这标志着碧桂园经营重心将迎来关键转折点，从保交房向资债修复与正常经营转段。

　　李宇嘉表示，碧桂园保交房的最难关已经度过，现在进入收官阶段，对资金占用减少，开始进入新项目筹划，其开发建设运营能力的基础还在。

　　归根结底，债务重组是一场“以空间换时间”的战役。碧桂园时间能否换来生机，答案不在谈判桌上，而在每一个等待交付的工地和每一份新签署的销售合同里。这才是检验一切努力的标准。

　　碧桂园债务重组进展是当下出险房企化债进程的一个缩影。中指研究院数据显示，截至目前，21家出险房企债务重组、重整获批及完成，化债总规模约合人民币1.2万亿元，极大减轻企业在短期内公开债务偿还压力。出险房企通过多种方式削债，改善资产负债表翻倍赚，加速房地产风险出清进程，有助于行业快速走出调整期。

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